摘要： 從供給關係與商品存儲角度看，比特幣不會像石油一樣突然坍塌或者跌到負值。
原文標題：《原油開商品期貨負報價先河，我們應該擔心比特幣嗎？》
撰文：有點懶的七爺
在3 月上旬幾乎所有大類資產集體崩跌讓金融市場消息罕見無差別刷屏後短短一個月，原油市場又憑藉一己之力博到了幾乎所有人的眼球。隔夜美原油主力（5 月）合約惊現歷史性一幕，日內自10 美元上方一路下跌，並在收盤前半小時左右跌破0 值大關，盤中最低一度下探至-43 美元/ 桶，收於-37.63 美元/ 桶。
供需關係在最近一段時間裡的極端變化直接引發了這種歷史性的市場表現，而這種情況不僅限於原油，即使是對於其他所有大類資產來說同樣極為罕見。雖然美原油5 月合約在今日開盤後迅速回到0 值上方，但是考慮到主力合約切換（北京時間4 月22 日2:30）在即，因此各類交易商在這個特殊節點下的調倉壓力仍然存在，加之一系列中期級別的「積壓問題」存在，市場擔憂情緒極難得到有效紓解。
油價崩盤引發的恐慌氛圍也隨著消息的傳播快速發酵，目前市場上關於美原油期貨極端行情可能會波及股債市以及大宗商品市場的擔憂聲音漸沸，即使是長久以來一直與傳統大類資產剪不斷理還亂的加密貨幣市場投資者群體中也出現了對於比特幣價格可能出現類似崩盤的議論。不過，比特幣真的會重蹈原油的覆轍嗎？
先解決第一個問題，油價跌至負值因何而起？
首先，決定商品價格的最關鍵因素仍然是供求關係。2019 年下半年以來，全球原油需求的拐點實際上已經悄然出現。自2009 年以來，全球原油需求曾經在連續近十年時間裡保持單邊上升趨勢運行，在長達105 個月的時間裡僅有2 個月出現了需求端的短暫下滑。不過在2019 年至今這短短一年半的時間裡，我們已經看到了10 個月的需求端下滑表現。而今年年初以來全球範圍內的公共衛生安全問題進一步加劇了這一狀況，全球範圍內各大主要經濟體在年初以來大規模的停工避疫使得原油需求量迅速走低。
當地時間4 月15 日，國際能源署（IEA）發布的《4 月石油市場報告》預測，2020 年全球石油需求量同比將下降930 萬桶/ 天，創歷史記錄，而4 月需求的減少量同比將達到2900 萬桶/ 天，同創1995 年以來最低水平。
而讓需求端困境雪上加霜的是，OPEC+在過去一段時間裡對於減產一直持相當消極的態度。而出口數據顯示，OPEC 主要成員國沙特更是在3 月底至4 月初進行了新一輪的大規模增產，意圖通過價格戰的方式繼續在市場層面上向美國施壓。
雖然4 月上旬OPEC+通過一輪長達四天的會議後公佈了一個歷史級的減產計劃，宣布將在5 月和6 月減產970 萬桶/ 日，接近全球原油供應總量的10%，同時沙特、阿聯酋和科威特將自願以超出協議配額的幅度減產，由此，整個OPEC+的減產幅度將達到1250 萬桶/ 日。不過市場分析機構對於減產計劃的執行以及最終能夠產生的實際效果仍然持消極態度。
高盛分析指出，OPEC+公佈的減產數字是一個期望的極大值，其中包含了所有可能發生的情形，但是並沒有考慮到預期落地的完成度以及各成員國對於減產計劃的執行率，因此這一減產預期存在相當大的水分。所以減產計劃究竟能夠多大程度上緩解供需的不平衡關係仍然存在相當大的疑問。
再者，持續的供過於求已經導致全球範圍內的儲油能力亮起了紅燈。截止發文時，美國EIA 原油庫存已連續十二週上升，持續增長時長創歷史新高；此外，過去六周美國EIA 俄克拉荷馬州庫欣（紐約商品交易所WTI 原油價格結算點）原油庫存同步持續上升，其中最近三週的單周升幅基本都處在歷史高位水準，4 月8 日當週增幅創下歷史新高。考慮到庫欣地區儲油量上限在7800 萬桶左右，過去一個半月千萬桶級別的快速增長已經導致儲油空間告急。美國先鋒自然資源公司CEO Scott Sheffield 本月中旬接受采訪時就曾表示，庫欣原油庫存將在未來4-5 週內達到滿庫狀態。目前貿易商「漂」在海上的原油已經超過1.6 億桶，嚴重的產能過剩使得當月交割的原油成了「燙手山芋」。這也直接導致了當下近期合約價格遠低於遠期合約價格。
除此以外，考慮到未來24 小時內美原油期貨主力合約將完成切換，而期貨市場絕大部分交易商並不存在交割需求，因此在短期內集中的展期調倉導致了5 月合約拋壓的湧現，因為大部分市場參與者都會在主力合約切換節點到來前把手中倉位調整成6 月合約，因此必然會導致5 月合約價格下跌以及6 月合約價格上漲（今日早盤已取得10% 左右漲幅） 。
接下來就是那個關鍵問題，比特幣也可能跌成負數嗎？
在討論這個問題之前，我們先來簡單明確一下比特幣的定位。
商品還是貨幣？圍繞這個話題的爭論自比特幣誕生之日起就從未停止，雖然這個問題並沒有標準答案，但是Mark Schott 此前發布的一篇數據分析得到了一個相對客觀的結論，那就是比特幣確實在宏觀經濟環境中扮演著非常特別的角色，規則設定讓比特幣本身俱備了一定價值，但是其市場表現卻保持著非常清晰的商品屬性（日回報率更符合柯西分佈結果，與銅以及棉花的表現非常相似）。除此以外，分析網站公佈的數據顯示，比特幣價格與互聯網搜索「比特幣」之間的相關比率為80.8％，這也意味著在民眾眼中比特幣更大意義上仍然是一種投資標的或者商品，而非貨幣。由此在接下來的討論中，我們暫且把比特幣放在一個商品的定位上來做進一步展開。
從供給側的角度來看，雖然我們長久以來一直把原油定義為不可再生資源，但是類似頁岩油開採技術的成熟等科技發展都曾經讓共識性的原油存量出現過近乎翻倍的增長。不過比特幣作為一種商品來說，其上限卻是在誕生之初就已經客觀存在，截止發文時，未被挖出的比特幣約266 萬枚，佔預計上限2100 萬枚的12.6%，即使計入已丟失的約300 萬枚比特幣，那麼當下未挖出的比特幣也僅佔預計流通上限的不足15%。相比之下，全球範圍內已開採原油總量僅佔已探明原油儲量的一半左右。因此，單純從商品本身的稀缺性來說，目前比特幣實際上已經明顯優於傳統思維中的絕大多數不可再生資源。
而從需求端的角度來說，雖然整個加密貨幣市場的體量相比於傳統大類資產甚至股票市場中一些巨型企業個股的市值都還存在較大差距，但是從縱向角度來看，市場對於加密貨幣尤其是比特幣的共識增長速度仍相當樂觀。
鏈上數據顯示，今年一季度比特幣新增地址數量超3500 萬，雖然3 月份市場的大跌導致增速環比2 月有所下降，但是仍然保有單月千萬級的地址增長。截至三月末，比特幣持幣地址數達到4125.2 萬，環比上升9.62%。
因此，從比較基礎的供給關係角度來看，比特幣在當下或者說在未來極難出現類似短期原油市場的極端供過於求狀況，尤其是考慮到市場上存在大量Hodler （鏈上數據顯示，當前流通量中超60% 的比特幣在2019 年從未被移動）的情況下，這個仍然相對小眾的資產實際上已經找到了長期客觀存在的買盤支撐。
而前文提到的另一個關鍵問題，即傳統商品的存儲需求這個點，從比特幣視角來看甚至有點可笑。正如Weiss Crypto Ratings 在今年年初的那句評論一樣，比特幣做到了「極致」便攜，它可以以極低的成本和驚人的速度傳送到地球上幾乎任何地方。此外，即使你真的擁有這個世界上所有的比特幣，你的硬件錢包依然可以和鑰匙串在一起揣在兜里。
把問題說的簡單一點，一種存在全球範圍內共識，對於機構來說不存在存儲成本壓力，對於個人來說足夠便攜儲存，並且已經被證實可以在一定程度上抵禦區域性系統風險的資產，會在某一天突然坍塌或者突然歸零甚至為負麼？至少我們現在可以給出一個明確的否定答案。
不過，真的萬無一失？
當我們回到今天凌晨刷屏的消息以及問題本身，我們能夠看到今天凌晨跌至負值的是美原油期貨主力合約，而國際原油現貨價格以及非本月到期的合約並沒有全部出現負值表現，所以對於其他資產是否可能出現類似情況同樣需要針對極端情況做特殊分析。而對於比特幣市場來說，以期貨為代表的的衍生品市場同樣並非萬無一失。
作為一個仍處在絕對早期的市場，目前整個加密貨幣市場交易所質量仍然參差不齊，技術實力儲備不足的問題在市場極端行情出現時就會被無限放大，即使是BitMEX 這種期貨市場的頭部交易所也曾經在異動行情出現時出現宕機等異常情況；監管這條暗線對於整個加密貨幣市場以及交易所的影響也長期存在，政策層面的不確定性在歷史上曾經多次引發市場的異動；另外一個關鍵點正是老生常談的安全性問題，在市場發展初期如日中天的Mt.Gox 正是倒在黑客腳下，而類似事件即使在當下也並未被有效杜絕。
而上面這三種情況經過二次傳導後就很可能會引發特定地區或者說特定交易所異於整個市場的極端拋售需求。2019 年6 月底印度加密貨幣交易所Zebpay 上就出現過這種情況，印度政府對於加密貨幣的一紙禁令導致該交易所比特幣報價出現獨立跳水，對於交易所徹底關停的恐慌引發了踩踏式的拋售行為，當時該交易所比特幣（現貨價）相比於市場價折價率一度迫近30%。而對於槓桿率更高的期貨市場來說，特定交易所在行情異動發生時的集中爆倉同樣會導致合約價格波動幅度遠大於現貨價格，這種情況在BitMEX 等主要期貨交易平台上並不少見。
由此，比特幣自身價值的相對保障並不意味著市場上所有平台提供的所有產品都不存在所謂的「歸零風險」。雖然比特幣本身是一個無邊界的全球性資產，但是交易服務提供商仍然需要面對較為割裂的監管環境，這種差別化的客觀存在使得這種風險很難被徹底規避。所以說，在市場中，請時刻謹記一點，沒有什麼「傳統」是不能被打破的，當極端情況真正到來時，請收起那顆投機的心。
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