文︱胖墩兒
“比特幣距離哈耶克'自由貨幣'的夢想漸行漸遠，而USDT（泰達幣）正日趨成為加密世界的支付工具。”幣股分析師Tina說。
核財經APP注意到，在新冠病毒衝擊全球經濟的背景下，USDT成為少見的贏家，整個幣圈都被它的表演“驚艷”到了。
今年以來，Tether高頻、大額增發USDT，硬生生地秀了一波“技能”，令整個幣圈都為之捏了把汗。非小號數據顯示，2020年第一季度，Tether累計增發21.88億USDT，4月份累計增發15.61億USDT，5月份累計增發14.6億USDT。
密集增發下，USDT市值排名連創新高。截至6月1日6時，在加密貨幣市值排行榜中，USDT以87.88億美元流通市值排名第四，僅次於比特幣、以太坊和瑞波幣。要知道，2017年推出USDT之初，其市值僅為1000萬美元。前幾日，USDT曾一度打敗瑞波幣，名列全球加密貨幣市值前三甲。
“Tether就像買了印鈔機一樣，可以隨時向加密貨幣市場輸送USDT。”資深玩家Allen對此頗有微詞。
資料顯示，備受矚目的Tether誕生於2014年，聲稱USDT是一比一錨定了美元的穩定幣，試圖帶來法定貨幣的穩定性和日常使用性，以充當法幣和加密貨幣交換的重要媒介。其運營邏輯是，用戶將美元存入Tether帳戶，收到等值的USDT後在加密貨幣市場進行交易；而當用戶換回美元後，多餘的USDT將不定期地進行銷毀。
5月31日，CryptoCompare數據顯示，目前與比特幣的交易按幣種排名，USDT穩居第一，佔比為75.55%。此外，Dapptotal數據還顯示，USDT獨占穩定幣市場鰲頭，供應量佔比85.32％。這似乎表明，USDT才是具有支付屬性的加密貨幣。
對於Tether的增發行為，坊間褒貶不一。有人認為，Tether是在製造市場泡沫，增發越多，泡沫越大；還有人認為，USDT頻頻增發是市場供求失衡帶動的。
5個月增發52億USDT
2020年，USDT開啟了“印鈔機”模式，增發之巨令人咂舌。數據顯示，今年Tether月均造出了一家獨角獸公司，被業界戲稱為“幣圈美聯儲”。
據核財經APP觀察，Tether基於以太坊的ERC20 USDT增發最多，其次是基於波場的TRC20 USDT，基於比特幣Omni協議的Omni USDT增發最少。
從整體增發量來看，今年第一季度Tether累計增發21.88億USDT，4月份累計增發15.61億USDT，5月份累計增發14.6億USDT。2020年前5個月，Tether共計增發量超52億USDT。
餘音未散，6月1日0時19分，DAppTotal數據顯示，Tether在波場網絡又新增發了1億USDT。
目前，USDT在穩定幣市場一家獨大，供應量佔比已超85％。截至6月1日6時，USDT供應量在穩定幣市場佔比為85.32％，排在二、三位的USDC和PAX僅分別佔6.87％和2.26％的市場份額。
穩定幣市場份額比例。數據來源：Dapptotal
瘋狂增發中，USDT市值被一路推漲。非小號數據顯示，截至6月1日6時，USDT佔全球總市值的3.07%，流通市值為87.88億美元，流通量為87.98億USDT，換手率為289.66%。在加密貨幣市值排行榜中，USDT現位居第四，僅次於比特幣、以太坊和瑞波幣，市場熱度居高不下。
USDT行情簡況。數據來源：非小號
從增發的USDT流向來看，主要面向亞太區交易平台。Tina認為，亞太區的比特幣現貨交易多以USDT 結算，因此USDT 是出入金的主要通道。
據Tokenview 數據分析，大部分增發的USDT 最終流入了火幣、幣安以及Bitfinex 為首的主流交易所。
北京鏈安對3月12日至22日這段時間裡，Tether在以太坊上增發的ERC20 USDT進行了追踪分析。結果顯示，這一期間Tether共計進行了9次ERC20 USDT增發，涉及5.4億USDT。
據北京鏈安數據顯示，其對主要的771筆明確接收方交易所的轉賬操作做了統計，合計金額為508188491.03USDT。其中，幣安接受金額最大，共計221673689.89枚USDT，佔比為43.62%；火幣緊隨其後，獲得了151945464.98USDT，佔比為29.90%；Bitfinex位居第三，流入了116490653.83 USDT，佔比為22.92%。總體來看，幣安、火幣、Bitfinex三大交易所獲得的USDT佔比高達96.44%。投資者買入後，這些USDT被廣泛運用於幣幣交易、合約交易、借貸、理財等業務中。
新增發USDT流入交易平台的金額佔比。數據來源：北京鏈安
RenrenBit 創始人趙東在接受媒體採訪時表示，USDT的初衷就是為了破解交易所法幣出入金不暢的問題。而在實際使用中，我們發現它還適合用於跨境支付、跨境貿易、資金轉移等幣圈外需求。
OKLink USDK商務負責人Rabbi 研究發現，USDT的增發有其階段性規律。“2017年底USDT剛起步的時候，由於法幣入金的影響，其價格呈現出單邊走高趨勢。2018年底至2019年上半年，USDT等穩定幣的增發一般會伴隨著比特幣價格上漲，有人還以此當作比特幣行情的先驗指標。然而，到了2019年下半年，大家都發現這個規律後，先驗指標屬性就沒有那麼明顯了。今年以來，二者基本不具備正相關性了。”他說。
溢價背後套利生財
虛增USDT後，溢價在所難免。有人甚至認為，Tether增發成癡，要警惕USDT這顆雷。
從理論上來說，由於USDT一比一與美元錨定，其理想價格應當是一條水平的直線，但從CoinMarketCap上的USDT歷史價格曲線中可以看出，其一直都不太穩定。
USDT歷史價格走勢圖。數據來源：CoinMarketCap
據QKL123數據顯示，截至5月30日，USDT場外價格暫報7.07元，美元對人民幣匯率為7.14，當前USDT溢價率為-0.91%。
Rabbi表示，美元系交易市場分為USD交易市場和USDT交易市場，兩邊市場由於市場情緒等因素會產生不同步現象，最終會導致USDT相對USD的正負溢價。具體表現為：USD交易所大量買入BTC會導致USDT正溢價，USD交易所大量賣出BTC會導致USDT負溢價；USDT交易所大量買入BTC會導致USDT負溢價，USDT交易所大量賣出BTC會導致USDT正溢價。
如果我們把範圍縮小至2020年，自3月12日加密貨幣市場暴跌以來，USDT溢價率經歷了一個由正轉負的過程。Tina表示，3月極端行情下，USDT 場外溢價率一度超+10%。之後的4月初，溢價率逐漸回歸。進入5月後，多在輕度負溢價徘徊。
“這是因為，USDT作為流動性通道承擔了部分資金流動的功能。但是，由於USDT的鑄幣和贖回通道相對不夠通暢，導致USDT供大於求時，會呈現負溢價；USDT供小於求時，則會出現正溢價。”Tina說。
Tina還認為，在一定程度上來說，負溢價是人民幣資金出逃的信號，這會導致USDT大戶資產縮水。
鑑於此，Allen認為，USDT助漲亦助跌，甚至在加密貨幣市場中起到了一個間接操縱者的角色。火幣觀察此前亦曾解讀稱，USDT的增發是促使BTC上漲的原因之一。
不僅如此，核財經APP注意到，在比特幣急漲或急跌時，場內外資金進出加劇，USDT作為一個出入金窗口，短期內會增加大量交易額，亦導致了USDT溢價。Tina認為，Tether有義務維持USDT在二級市場的價格穩定，以充當加密貨幣避風港的角色。但是，從目前來看，Tether並沒有努力去做這件事。
“正因為如此，USDT為少數人提供了套利的生存土壤。”Tina理由是，一旦USDT出現溢價，就會有套利空間。
與此同時，增發的USDT要流入市場，首先由Tether 發行代理商拿到一手的USDT 後，存入交易平台或錢包，然後售賣給機構或個人，最終流入幣市進行交易。Tina表示，這其中OTC 商家亦是USDT溢價的利益掘取者。
人為刀俎，我為魚肉。對於幣圈用戶來說，USDT是不得不使用的選項。
Allen表示，在加密貨幣世界裡，沒有幾個人是真正的幣本位思維，相較於價格波動較大的加密貨幣，穩定幣中的USDT承擔著中轉貨幣的功能。“無奈的是，一旦發生行情波動，資金想要進出幣市自然要高位接盤USDT。行情平穩後，USDT價格又會瞬間下跌，終難逃被套的命運。”他說。
USDT存暴雷風險
在加密貨幣交易缺乏良好出入金渠道的情況下，USDT是目前連接現實世界與加密世界的一座橋樑，其重要性是不言而喻的。
不過，越是瘋狂增發，USDT的風險就會越大。Rabbi表示，USDT對於整個市場來說，最大的風險就是兌付風險。尤其是USDT交易主要面向亞洲市場，這種風險也會隨著Tether不斷增發，加重了潛在暴雷後給市場帶來的破壞力。
事實上，長久以來，USDT因監管不合規、審計不透明、隨意增發等問題廣受業界詬病。
資料顯示，2019年4月，Bitfinex的總法律顧問Stuart Hoegner在法庭文件中承認，Tether只有74%的資金來自“現金和現金等價物”。這讓人們意識到，Tether增發的一部分USDT是被硬造出來的，不具備足額的美元儲備。
Tina認為，基於上述事實，USDT或可視為Tether公司發行的一種債券。
核財經APP注意到，上個月歐洲央行曾呼籲監管穩定幣。資料顯示，5月5日歐洲中央銀行發布報告稱，目前穩定幣在法規上存在空白，需要建立一個健全的監管框架，以便應對風險。報告中還特別提到，穩定幣可能存在系統性風險，如果資產失去了固定的價值支撐或偏離預期水平，用戶將無法以其確切的“穩定”價值兌現。
一石激起千層浪。此信息一經傳開，引發了多家知名媒體集中關注。
Allen向核財經APP表示，現已將所有USDT盡數拋售。不過，在USDT歷史上，類似的事情時有發生。其中，轟動整個幣圈的拋售事件當屬2018年10月15日，彭博社在發表的一篇文章中稱，如果政府當局開始調查Tether的不法行為，USDT很快就會失去價值。受此影響，USDT遭到投資者瘋狂拋售，個別平台短時間內跌幅達10%以上。
而今年4月，萊比特礦池創始人江卓爾就表示，從短期來看，USDT增發有利於幣價，但用戶最好不要持有USDT。從長期來說，USDT未來可能面臨著被美國政府取締的風險。
在Rabbi看來，USDT具有先發優勢，且目前優勢非常明顯。但是，被爆涉嫌挪用USDT儲備金、沒有定期發布獨立審計報告、USDT贖回通道不夠通暢等隱患長期未除。
“一旦市場恐慌情緒產生，必然還會形成如同2018年10月15日那樣的恐慌性踩踏事件。”他補充道，“短期內USDT不會出現擠兌現象，不過風險總是存在的。”
據他判斷，在整個穩定幣市場，短期USDT的領先地位不會改變，甚至隨著行業對穩定幣需求量的增加，其領先優勢可能會繼續擴大。還需要注意的是，市場對其它合規穩定幣的需求亦會同步增加。因此，第二梯隊中誰會脫穎而出則要看其使用場景是否足夠多，是否能夠滿足用戶多方面的需求。例如，其在二級市場的交易對深度、OTC市場完善程度等。
由此來看，USDT的人生成也Tether敗也Tether。而普通投資者知悉後，心中不免一陣混亂，瞬間被嚇出一身冷汗。
本文來源：核財經
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