即便我們已經歷過兩次BTC減半，在“第三次減半對價格的影響”這個問題上，依然存在很大分歧。
在這場爭論中，很多人都覺得“兩次減半的經驗不足以建立一個可靠的模型”，況且自上次減半以來，市場情況已經發生結構性改變——可以說，這次減半跟以往的完全不同。
減半在即，為了幫助投資者更好地理解減半、弄清減半帶來的影響，我們找出了5個關於減半的主流猜測，並在下文一一分析它們的可能性。
觀點一：減半將導致礦工陷入死亡螺旋
這種觀點即常見又古老（伴隨著BTC的每一個時期）。它的主要論點是：挖礦獎勵大幅減少——挖礦變得無利可圖——礦場關閉挖礦設備，緊接著，算力大幅下降導致挖礦時間增加，挖一個區塊可能需要幾個小時、幾天、幾個月。
隨著出塊時間越來越慢，整個系統效率越來越低，給幣價帶來下行壓力，使得挖礦回報進一步下降，如此惡性循環，直到整個系統崩潰，價格歸零。
理論上，這種情況不能忽視。如果挖礦回報突然間大幅下降——且不存在復甦的可能性——以至於礦工必須立即關掉挖礦裝備，那麼在下一次難度調整前，出塊的速度可能會慢得讓人難以忍受。
但現實並不會按照我們的想像發展。我們經歷了兩次減半以及很多次超過80%的價格下跌，可以肯定，上面說的那種情況永遠不會發生。
主要原因是，關掉一個大型礦場並不像拔掉插座上的一個插頭那樣簡單。今天的挖礦行業規模相當於一個小國家，即便每個礦工都相信比特幣未來的購買力無法挽救，關閉整個網絡的後勤工作也可能花費數週甚至數月的時間。
很多大型礦場與水電部門會簽訂承購協議, 從而使得礦場無法簡單地違背當初約定好的電量，許多礦場因此被迫繼續運轉，直到他們拖欠賬單為止(通常每月支付)。
正是因為這些機制，即便比特幣價格大幅下跌或者開啟減半，我們也只能在幾週後看到挖礦難度相對溫和地下降。
如果比特幣價格沒有大幅飆升，這次減半後挖礦難度大概率會降低，但礦工不可能因此陷入死亡螺旋。
觀點二：減半後的供需變化迫使幣價上漲
幣圈很多人都熟悉PlanB的S2F模型，這是一個計算比特幣價格增長空間的模型，核心思想為“越稀缺的資產，價值則越高”。
這個指標本身就是通貨膨脹的反比——即一種商品的當前庫存除以年產量。例如，如果有一種商品的庫存為1000噸，其年產量為20噸，那麼它的S2F比值為1000 /20=50。相反，我們可以說它的通貨膨脹率是20/ 1000 =1/50=0.02，即2%。在大宗商品行業尤其是貴金屬行業，一直採用S2F的衡量方法。
在S2F價格模型中，我們能看到，比特幣價格與S2F的關聯度超過95%。到目前為止，這個模型還沒有被證偽。該模型顯示，到2021年，比特幣價格必須至少達到10萬美元，否則該模型將失效。
雖說供應減少可能會對比特幣產生積極影響，但這並不代表供應減少本身足以對幣價產生重大影響。這個模型有預測正確的可能，但當下我們仍保持懷疑的態度。
觀點三：買在謠言的投資者會在新聞中賣出
這一假設聲稱，由於前段時間圍繞著減半的樂觀說法，目前的幣價已經包含了大量投機性需求。這就像股票市場裡收購或併購的傳言一樣。
不少人交易者都是“買在謠言賣在新聞”——嘗試在事件發生前預測散戶情緒，然後在事件發生時，根據散戶需求/供應進行買入/賣出。
有一種觀點認為，萊特幣的減半就是一個先例。在2019年8月5日減半後不久，萊特幣經歷了一次大額拋售， 在接下來的四個月裡跌掉了減半前近一半的價格。
然而，這種分析存在一個明顯的問題，萊特幣與比特幣有很強的相關性，而在同一時期比特幣也經歷了大幅拋售，這種拋售無法用單單用萊特幣減半進行合理解釋。
這個猜測很難分析，因為它需要獲得大量的一手信息，而幾乎很少人會與別人共享他們為何買進賣出。在我們看來，的確有一些投機性的需求是減半帶來的，但是將這種需求轉化為供應本身並不太可能導致價格大幅下跌。
但如果將其與下一種情況相結合，在減半期間，比特幣價格的確可能出現一定的下行壓力。
觀點四：礦工拋售，價格下跌
當比特幣價格高於礦工的ROI（投資回報率）盈虧平衡點時，礦工不必在第一時間就賣掉剛挖出來的比特幣。在幣價上漲期間，這可能使得比特幣進入價格上漲的正反饋循環中。
當比特幣價格低於礦工的ROI盈虧平衡點時，情況相反。此時礦工不僅被迫持續賣出所開采的全部BTC，還可能被迫動用過去儲備的BTC——在持續出售的基礎上再加上額外的拋售壓力。
如果比特幣價格意外下跌，這種影響可能會更加明顯，正如我們在2020年3月市場低迷時所看到的那樣。但是，減半是我們提前都知道的，雖然從礦工的角度來看，價格下跌50%和供應減半的機制實際上是一樣的，但提前了解事件至少讓礦商有機會提前更有效地做好準備。
這兩種情況還有一個很大的區別，即價格下跌並不會減少比特幣的產出，因此不會對礦工的持續拋售產生任何緩解效果。另一方面，即使礦工必須動用過去的儲備，減半也會減少50%新產出數量，從而大大緩解持續的賣壓。
這就引出了我們的下一個觀點。
觀點五：減半將毫無改變
當人們說減半不重要的時候，他們指的是從比特幣價格或比特幣技術角度來講，減半不會導致任何價格異常。在價格方面，比特幣每日1% – 5%的波動是正常的，在這一區間內的任何波動都很難說是減半的影響。
因此我們可以提出這樣的論點：減半不太可能立即引起價格的大幅波動，任何影響總體供需平衡的變化，都需要足夠長的時間才能顯現出來。
當礦工出售過去儲備的BTC以彌補潛在的收入損失時，價格可能會面臨短期的下行壓力，但與我們在價格大幅下跌期間所觀察到的情況相比，這種壓力會更加穩定和平衡。就像上面提到的那樣，與幣價減半不同，比特幣減半是事先就知道的，這給礦工提供了充足的機會，以更有效的方式與市場互動，避免意外和恐慌。
可以預計，在減半後的幾個月內，礦工們要么升級設備，要么被淘汰。中長期來看，這種供應變化會對比特幣價格產生積極影響。
最可能的結果
中長期來看，減半會對供應方產生積極影響。在幣價下跌和礦工淘汰的雙重衝擊下，減半將加快低成本礦工的再投資週期。
如果減半發生在幣價沒有大幅上漲的情況下，那麼除了少數擁有極端低成本電價的礦工外，其餘所有的上一代挖礦設備將面臨淘汰。隨著最後一批礦工在未來一年左右的時間裡升級到最新的設備，挖礦行業的整體成本將大幅降低，這使得礦工可以出售更少的比特幣以支付成本。
在“市場新供給減少50%”和“可出售的新比特幣減少50%”的結合下，由礦工帶來的市場賣壓將大幅降低。再加上全球宏觀經濟的助力，以及越來越多資金被動流入比特幣這類投資品中，這一切都將在中長期內為比特幣價格帶來一場完美風暴。
譯者：Masaka
來源：區塊印象
編者註：原標題為《比特幣減半的5種結局，哪個可能性最大？》
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